10月28日，国泰海通研报认为，煤炭板块周期底部已经确认在2025年第二季度 ，供需格局已经显现了逆转拐点 ，下行风险充分释放。自9月15日启动上涨以来，截至上周五煤价已超过770元/吨 ，本轮煤价呈现超预期上涨态势 ，这一现象由多重因素利好共同推动。从短期视角判断，当前煤价已接近短期高点 ，后续进入冬季后 ，煤价或出现小幅回落，但回落空间整体有限 。需要注意的是 ，冬季煤价的具体走势 ，仍需持续跟踪今年冬季的天气状况，天气强度将对短期价格波动产生直接影响 。从长期逻辑来看 ，本轮煤价上涨的核心原因 ，是5月份以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转。基于这一核心变化，煤炭价格中期向上的大趋势不会改变 。
全文如下国泰海通｜煤炭：煤炭板块周期底部确认，多因素共振供需逆转
报告导读：我们认为煤炭板块周期底部已经确认在25Q2 ，供需格局已经显现了逆转拐点 ，下行风险充分释放 。
短期供需多因素累计影响，煤价超预期上涨。自9月15日启动上涨以来 ，截至上周五煤价已超过770元/吨 ，本轮煤价呈现超预期上涨态势，这一现象由多重因素利好共同推动 。从短期视角判断 ，当前煤价已接近短期高点 ，后续进入冬季后，煤价或出现小幅回落 ，但回落空间整体有限 。需要注意的是 ，冬季煤价的具体走势，仍需持续跟踪今年冬季的天气状况 ，天气强度将对短期价格波动产生直接影响。从长期逻辑来看 ，本轮煤价上涨的核心原因，是5月份以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转 。基于这一核心变化，煤炭价格中期向上的大趋势不会改变1）供给端：反内卷影响下的煤炭供给 ，收缩幅度全行业领跑 。随着7月国家能源局插手煤炭“反内卷” ，7-9月煤炭全国产量为3.8亿、3.9亿 、4.1亿吨，同比连续下滑。展望全年产量 ，预计Q4受“查超产 ”影响全国产量预计小幅环比下降 ，预计后续10-12月产量预计维持3.9-4亿吨单月，全年产量47.5亿吨左右 ，同比下降3000-5000万吨 。2）需求端：8-9月全社会用电总量累计增长已经回至4.6% ，相较Q1的仅2.5%增长快速大幅回升，预计全年增速回升至5%以上 。而进入正常的需求淡季9-10月 ，需求的超预期已经显现 ，10月长假过后，华东区域依然维持高位 ，导致日耗已经是过去5年同期的最高水平 ，同时库存也较23-24年同期更低。
动力煤：价格淡季回升。截至2025年10月24日，北方黄骅港Q5500平仓价778元/吨，较前一周上涨28元/吨（4.7%） 。供给看 ，国内稳定 ，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，淡季不淡需求大幅度改善 ，Q3盈利有望迎来反弹 。
焦煤：期现共反弹 ，铁水有望淡季不淡。截至2025年10月24日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1740元/吨 ，较前一周上涨3% 。上周日均铁水产量环比微降 ，我们认为需求端有望淡季不淡 。
行业回顾：1）截至2025年10月24日，京唐港主焦煤库提价1740元/吨（3%） ，港口一级焦1696元/吨（-0.5%） ，炼焦煤库存三港合计266.2万吨（-7.7%），200万吨以上的焦企开工率为79.18%（0.08PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨2美元/吨（2.2%） ，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低10元/吨；澳洲焦煤到岸价204美元/吨 ，较前一周下跌2美元/吨（-1.1%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高20元/吨 。
风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期 。
（文章来源：每日经济新闻）
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