日前 ,财政部和国家税务总局发布的《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》明确,自2025年8月8日起,对在该日期之后(含当日)新发行的国债 、地方政府债券、金融债券的利息收入 ,恢复征收增值税 。
消息公布后,市场对此瞬间作出反应——新债征税意味着持有成本上升,利率应声大涨。但短短几小时后 ,剧情陡然反转:老债因免税突然成了“香饽饽 ”,机构资金抢筹,供需格局瞬间逆转,利率又大跌。
这场“过山车”式的行情 ,最终在市场消化信息后在当日归于平静 。但这场博弈背后还隐藏着资金暗流——当利率债失去“免税光环”,部分资金已开始悄悄转向信用债,甚至转向股市、REITs等。一场资金配置的分流 ,正悄然酝酿……
存量债券资产有一定结构性优势
日前,财政部和国家税务总局发布公告明确,自2025年8月8日起 ,对在该日期之后(含当日)新发行的国债 、地方政府债券、金融债券的利息收入,恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券 、金融债券(包含在2025年8月8日之后续发行的部分)的利息收入,继续免征增值税至债券到期 。
中国证券报记者调研多家机构了解到 ,机构普遍认为,此次税收调整对于债市的影响偏中短期,对中期走势的影响相对有限。不过 ,“新老划断 ”或引发新老券的利差走阔,带动存量券受青睐。
中信保诚基金认为,整体来看,国债、地方债、金融债恢复征收增值税对债市影响偏中性 ,但存量债券资产相比后续新发债券有一定结构性优势。投资者在新增投资时,会优先选择具备增值税优势的老券,新发的债券则需要在票面利率上给予一定的税收补偿 ,导致未来各期限基准利率(新发)出现上行,但存量估值受到的影响相对较小 。
禅龙资产认为,税收政策的调整对存量券和新发券采取“新老划断” ,相较于新发券,存量券具备免税优势。短期来看,机构投资者在综合成本考虑下 ,可能出现抢购存量券情况,部分交易盘对此进行博弈,推动存量券收益率下行 ,而新发券由于征税,对机构投资者的吸引力或将下降,对于存量券而言存在中短期利好。
资金配置悄然分流
不过整体来看,税收政策调整对个人投资者影响相对有限 。对公募基金而言 ,中长期影响较为稳定。
一位业内人士表示,短期来看,新债和老债因为税负不一样 ,价格可能“分家”:新债的吸引力相对弱一些,出现“多老券空新券 ”的策略倾向,导致持有较多老券的债券基金吸引力增加。记者调研了解到 ,已有不少基金公司在调整旗下债券基金的大额申赎额度,做好应对准备 。
对于资产配置结构而言,由于新发行的国债、地方政府债券 、金融债券不再具备免税优势 ,权益资产的吸引力短期将相对提升,部分资金有望从债市流向权益市场。
广发基金投顾表示,因为新发行的利率债要承担额外税负 ,持有成本上升,部分追求收益的资金可能会流向信用债,尤其是资质较好的品种;部分资金则转向股市,比如盈利稳定、股息率有竞争力的红利板块;可能还会有资金流向商品、REITs等其他领域。
不过 ,在禅龙资产看来,虽然短期来看此次调整会影响部分投资者的配置思路,使得部分资金转向风险资产以及实体经济等其他投资领域 ,但总体来看债券的风险相较于权益及其他风险资产而言仍然偏低,且本次税收调整对于信用债的影响也较为有限,对于资金配置结构产生根本性影响的概率较低 。
对于未来债券投资策略的应对和变化 ,已有机构紧急开会研究讨论。一家百亿私募表示,未来,公司的“固收+”类产品或着重布局可转债 、REITs、权益等资产 ,调整持仓占比,希望通过含权资产贡献超额收益,弥补纯债类资产持有期收益的下降。
(文章来源:中国证券报)
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